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【投资】金斧子2017年四季度投资策略:成长穿越波动,谋局始于前行

金斧子财富 2019-09-14 11:26:28




编者按

2017年9月开始,金斧子投研中心每月、每季度将发布投资策略报告,包括宏观经济、海外经济回顾及展望,A股市场、债券市场、商品市场、海外股市、新三板、大类资产配置、私募基金九大板块,在提供宏观经济趋势分析的基础上,为高净值客户提供资产配置的参考建议,系列报告在万得数据库中拥有一定认可度,报告查阅量多数位于同类前30%,其中私募品类报告热度更跻身单品类报告前三。本次报告为2017年第四季度投资策略报告,本文仅展示报告简要内容,如需详细内容,请咨询金斧子理财师。


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核心观点

国内宏观经济:政策有序推进,经济稳中略降。

 

海外宏观经济:增长因子待强化,复苏主旋律不改。

 

A股市场:风格转向防御,成长性主题值得期待。

 

国内债券市场:趋势性行情难觅,结构性机会可寻,重在配置。

 

商品市场:山峦起伏有震荡,峰林相较存强弱。


国内宏观经济

综述:三季度我国经济的景气度较上半年有所下降,总体上生产端和需求端均有小幅回落,CPI温和,PPI高位震荡,印证我们前期对今年经济前高后底的判断。基于我国前三季度经济的较好表现,今年全年实现6.5%左右的增长目标已无悬念,展望四季度,外部环境总体良好,国内经济增长动能趋弱但起伏有度,预计四季度经济表现总体上保持平稳,既定政策将有序推进,经济数据或稳中略降。货币政策稳健中性;财政收支压力缓解但空间有限。






海外宏观经济

综述:美国温和复苏的迹象维持,低通胀和低失业率并存,经济增长基础仍在,但增速可能依然保持温和;欧洲经济回升超预期,通胀和失业率改善明显,失业率仍有进一步下降空间,欧元汇率走高制约欧央行退出宽松政策。日本经济内外需求支撑经济复苏,短期货币宽松不改,上调消费税预期或带来短期信心波动,但长期经济向好仍可持续。





A股市场

综述:三季度以来市场行情从集中走向分散,金融、周期、消费、成长板块均有所表现,热点主题也轮动加快。相较上半年,市场情绪明显好转,两融余额接近万亿元关口,海外资金加速流入,各大指数总体呈现上行趋势。

 

配置建议:结合宏观经济稳中趋降、盈利增速放缓、以及流动性难以大幅宽松的判断,四季度A股运行的大逻辑并未改变,依旧是震荡行情下的结构市。货币中性稳健、金融去杠杆背景下,估值扩张路径难以行通,盈利变化仍是市场核心驱动因素,基于业绩好转这一逻辑有望继续推进。随着国家会议政策预期逐渐兑现、会后维稳意愿趋弱,市场投资风格或转向以大消费、大金融为代表的防御性板块;成长性主题受益于政策催化+技术进步,叠加三季度业绩预告中小创盈利增速回升、估值存修复空间,四季度仍有表现机会。




债券市场

综述:三季度的债券市场运行环境较二季度有所改善,但仍旧受制于宏观经济走势不明朗、监管措施频出、流动性保持中性等因素的影响。由于市场方向不明确,投资情绪谨慎,除了7月初和9月上旬的小幅反弹外,市场基本上处于横盘状态。宏观基本面、监管压力及中性偏紧的货币政策构成对四季度债券市场的主要制约因素,同时四季度巨额到期规模给债券市场带来的供给压力也无法忽视。综合来看,趋势性行情到来的具体时机仍面临不确定性。

 

配置建议:宏观基本面、监管压力及中性偏紧的货币政策构成对四季度债券市场的主要制约因素,同时四季度巨额到期规模给债券市场带来的供给压力也无法忽视。综合来看,趋势性行情到来的具体时机仍面临不确定性。另一方面,目前市场利率水平处于历史均值上方,后续经济增速面临放缓压力,利率继续上行空间有限,我们维持当前债券市场具备良好配置价值,票息会是下半年债市的主要收益来源这一判断,交易性机会则是可以期待但难以强求。此外,通过深入挖掘结构性的配置机会,债券产品有望获得债券市场超额回报。




商品市场

综述:以9为界先涨后跌,后两月涨跌幅相当,换月期与基本面支撑套利空间,或利好产业链研究者,四季度中商品市场将存在阶段性、结构化的趋势性行情,且波动将维持高位。

 

配置建议:趋势方面,基于供给无大增之忧、需求增速有韧性的考虑,料四季度中将存在阶段性、结构化的趋势性行情,且波动将维持高位,投资上建议淡化长趋势、着眼短趋势,且可适当关注全球供给偏紧且无缓解迹象的锌。贵金属方面,在多方施压下,走势不容乐观。套利方面,一则基于“季节性需求”、“供暖季限产”的考虑,我们认为仍存季节性跨期套利机会;二则不同品种基本面存强弱之分,蕴含对冲套利机会;最后黄金跨境套利短期存在价差回归空间,长期则在外汇波动中蕴藏机会。短期内可关注强热卷弱螺纹以及偏悲观市场环境中的强螺纹弱铁矿石等操作。





海外股市

综述:温和经济增长和低通胀的背景下,美联储加息进程低于预期目标,市场风险偏好提升,美股今年以来表现亮眼。国庆期间定向降准,港股突破前期高点,港股通持续净流入,国内基本面存在支撑。

 

配置建议:美股,温和经济增长和低通胀的背景下,美联储加息进程低于预期目标,市场风险偏好提升,美股今年以来表现亮眼。美国经济温和增长态势依然有支撑,但目前的估值水平需要企业盈利消化,关注12月美联储议息会议以及特朗普税改进展。港股,国庆期间定向降准,港股突破前期高点,在股通持续净流入、国内基本面存在支撑的背景下,13倍动态市盈率的恒指估值相对较低,港股空间仍可期待。但随着美联储12月加息的临近,或存在一定波动风险。





私募股权市场

综述:三季度实缴规模增速高于整体,FOF基金数量陡增;投资阶段略有前移,线下流量争夺激烈;四季度VCPE或持续向好,不过资产荒背景下热点集中跟风明显,莫让热点遮望眼,精选善于布局的机构。

 

配置建议:VC/PE管理人和实缴规模持续增加,其中具有分散风险属性的FOF数量陡增;展望四季度,经济稳中略降的判断下VCPE以时间换空间仍将持续向好,主题方面三季度IPO家数略有减少但仍维持高位、上市公司并购重组热度自证监会连续发声鼓励后略有回升,可适当关注此类以退定投机会,另一方面医药健康迎政策利好、消费需求变化、技术创新等引发的行业主题投资机会也值得关注。不过需注意资产荒背景下热点集中跟风明显,叠加热点项目融资节奏快、不同阶段估值差距大,需精选善于布局的机构。





新三板市场

综述:Q3挂牌企业总量增长放缓,交投下降,分化加剧、指数逼近基点,挂牌企业上市辅导热情下降,上市公司对新三板投资热情依旧。其中,9月市场政策层面传递积极信息,交易量、市场分化情况较7、8月有回暖迹象。

 

配置建议:根据Q4季度维稳的政策基调,新三板较难出现大的“红利政策”,后市将以窄幅震荡为主,维持市场相对低位。另外,结合新三板估值优势,我们认为新三板部分估值低,业绩优秀的个股可供投资。





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