安泽量化投资联盟

机构智能投顾的探索与思考

财经会议资讯 2020-08-23 13:08:05

来源:IM投资洞见与委托


张雨萌,创始人兼首席执行官,景智融科


张雨萌:大家下午好!我今天在这里简单与大家分享下对机构智能投顾市场的一些个人的观察和思考。我是今年4月份才离开平安资产,出来创业做的景智融科,之前一直都在境外和国内大型的资产管理机构做资产配置和投资管理。虽是同样面对机构客户,但我也就是从这几个月开始才真正以一家金融科技公司的角度与市场接触,包括与我们的IT开发团队泡在一起,讨论产品形态,如何对接一些前沿技术与客户的真实需求, 渐渐对国内目前的智能投顾市场有了一些个人的想法。


首先,先讲一下结论,我个人的感觉是,国内短期应该不会有真正的针对个人的智能投顾市场,或者说对标美国Betterment, Wealthfront那样的公司。很可能会出现几家成功的利用大数据量化选股的公司, 类似Kensho那样的,因为国内还是个散户市场,居民储蓄率相对又比较高,同时缺乏归集长期资金的载体,所以老百姓都在拿自己的养老钱出来做股票和个人投资,这就给了那些类似Kensho的大数据市场分析的公司比较大的生存空间。


那为什么智能投顾短期内比较难呢?首先我们有必要明确下什么是智能投顾。我这里指的智能投顾主要是将传统的投资咨询,私人银行或者理财顾问(IFA)业务降低门槛搬到线上去实现的逻辑。 互联网的和数据交互技术的发展,使得我们在线上可以实现传统投顾的两大职能:一是帮客户做理财规划,包括一些税收分析,这和投资其实没有直接关系。但在税收制度相对复杂的地方,比如说美国,它有不同的个税优惠对应不同的储蓄和投资产品,那么个人所得税的优化管理对于老百姓来说就变成了一个痛点,而智能投顾平台在这方面确实能带给客户产生价值。


第二就是资产配置。大家应该公认的智能投顾的核心其实并不是帮客户去怎么提高投资收益,而是更好地通过量化分析,为客户匹配合适的投资策略,也就是所谓的“用户画像”,通过某些方式收集客户的风险偏好,后面还可能为客户提供一些投中的日常管理服务。这部分服务以前都是集中在大的机构投资人、大咨询公司和私人银行那里,普通老百姓难以得到这种服务,那么现在智能投顾平台将这种服务普及出去了。


那为什么我觉得针对个人的智能投顾业务在中国发展比较困难呢?几个原因。首先,中国目前的个人长期储蓄和投资的优惠不明显,也不复杂,不太需要用平台来优化。现在,国内唯一相关的个人税收优惠就是企业年金,我指13年关于个税递延的103号文,但熟悉年金市场的人都清楚,这部分税优对于个人很有限,而且目前二支柱年金覆盖普通个人的比例也很低。


其次,目前国内资本市场能够提供的工具很有限,或者说基金行业和资产管理行业产品工具化的程度不高,尤其是被动ETF的产品规模还很小。因为智能投顾从传统意义上来说还是一个自上而下的配置过程,通过量化分析来给你配置资产,再通过低成本的方式帮你落地和实施。但大家都知道,现阶段我们被动产品的量还很少,ETF的交易成本还是蛮贵的,所以我个人觉得纯粹对零售投资人的智能投顾在中国发展是比较困难的。


不过面向机构的智能投顾倒是有很大的发展空间,具体来说有这么几个潜在的利好。


一是企业年金或者类年金,迟早会开放个人选择。大家都知道现在的企业年金计划,哪怕规模很大了,但大多数企业年金计划对于每个员工制定的投资策略都是一样的。换句话说,在同一家公司的企业年金计划里,一个刚参加工作的大学毕业生和一个快退休的人,他们获得的投资策略是一模一样的。这样的投资策略不可避免地会保守,因为要照顾到那些快退休的人,而对于刚参加工作的年轻人来说,就不可避免地牺牲了很多长期投资机会。在这种情况下,对于年轻人来说,如果他能自己理财买一些长期收益高的投资产品,他是宁可牺牲一点微不足道的税优,也不愿再跟快退休的人同一个投资策略和风险偏好的。所以,未来我们的企业年金开放个人选择是必然,受托人把足够的信息告知员工,让他们自己做投资选择。从海外经验看,其他国家走的路也是一样的,不然做企业年金永远是个吃力不讨好的事。


第二,个人养老金制度未来的建立和施行。我们国家的养老金制度有三个支柱,一是基本养老,二是企业年金,三是商业保险。第三支柱和第二支柱的根本区别是第二支柱是企业自主建立的,国家给了企业所得税优惠,而第三支柱是员工自己的事情,跟企业没有关系。这样的话,有两点就变得很重要,一是需要一个比较纯粹的信托模式,老百姓的钱需要通过受托,确保钱是安全的,而且都记在每个人的账上,二是因为这个钱没有企业的缴费,都是员工自己的钱,所以理论上必须开放个人的投资选择。目前,监管机构不论是保险行业还是基金行业都在积极推动这方面的税优制度和试点实施方案。未来个人养老制度建立后会发生什么现象呢?我觉得不光是保险公司,一些有资产配置能力的基金和资产管理公司,也会作为受托人积极参与到这个市场中来,帮助个人去做一些中长期的理财规划和资产配置,那么我们整个社会对于资产配置的认知和资本市场相关工具的发展也将会大大提速,这对于机构智能投顾的发展绝对是一个大利好。


现在已经有一些企业来跟我们谈,想做一个弹性的福利平台,在这个平台上,员工可以做财务规划,可以买基金、买保险,甚至是一些市场上买不到的保险,给自己、给父母、给孩子。我觉得这是一个特别好的场景,也是机构智能投顾在中国最容易落地的一种方式。以前只有一些外企在这么做,因为它的海外总部是这么做的,现在国内开始有民营企业在考虑做同样的事情,我觉得机构智能投顾在中国的发展速度可能会超出我们的预期。


除了以上的两点利好,我感觉智能投顾平台的模式其实反而非常适合国内目前的机构市场环境。我以前在平安资管负责资产解决方案业务,之前在英国LGIM也是做asset solution业务的。在成熟市场和一个相对新兴的机构市场做这个业务这么些年,很有意思,感觉殊途同归,结论都是感觉传统的资产管理模式正在面临新的挑战。


同样的趋势是客户或者说资金端开始向个性化,定制化转变,而单一基金公司在资产端的产品和内部运营方式开始不适应,变得越来越难以对接客户。正好今天(9月8日)第一批公募FOF获批,FOF其实也就是一种相对客户导向的资产解决方案,但实际操作中会有一些问题需要处理。比如,国内的现实问题是没有一家公司可以做到产品线大而全,不管客户需要哪类资产,我都能打包,把他们对接上。另外,无论国内还是国外, FOF多数还是基于内部产品的,自己投自己,或者基金公司之间互相投,这有可能会引起客户质疑说,你是否变成了双重收费的销售工具...但不管怎样,我们可以看到的是,整个市场的发展趋势就是要求资产管理公司开始做资产解决方案,按照客户需要和底层资产去设计一个方案。那么这个过程中,智能投顾平台可能可以发挥比FOF更强大的作用,特别是如果它包含了整个市场的产品,不仅仅是你自家公司的基金。我们景智融科的主营业务正是搭建这样的基金数据库平台,服务有资产解决方案需要的基金公司,帮助他们迅速建立这方面的专业能力,更好地对接和服务机构客户。


有人或许说基金公司可以自己搭建资产配置团队啊,我个人的看法是,未来国内的基金公司两极分化的现象会比较严重。上万亿规模的自然会选择以规模为导向,做大而全的超市或者航母,成为未来中国的Blackrock, Vanguard;而规模没那么大的公司,则会以对接客户、服务客户的专业能力为导向,确保维持自己的主动管理能力。那么这些公司就会需要一个专业的资产配置平台,避免自己去建一个线下团队,产生过大的成本。现阶段我觉得,除非机构业务很大,有必要建一个十人的资产配置团队,否则通过外部第三方平台,能更迅速、更好地实现为客户进行资产配置的目的,同时还能帮助沉淀和保留专业能力,这点也很重要。


不过,机构智能投顾也有很大的挑战,除了刚刚说到的底层工具产品的的不足,金融产品数据的公开程度和质量也是个问题。现在我们的公募产品公开的数据通常只是季报、半年报和净值表,没有太多投资决策和配置细节。数据质量的不支持,使得再高大上的数据分析技术都变得落地困难。


最后我想说说机构智能投顾的价值。我们有时候在想,依靠互联网科技的机构投顾到底能产生什么价值呢?我觉得无非有二,一是你帮客户解决了一些冗余的、 繁琐的、跟投资没太大相关的事情,二是你真正在本职工作上帮助他更好地做投资。


我觉得保险公司的投资管理就是一个很好的例子。我们都知道,保险公司的投资策略会受到很多限制,要确保覆盖负债的现金流,要优化资本要求等等。整个投资决策流程是一个跨部门的合作,负债端提供负债的现金流,资产端做资产配置,风险约束则来自于风险管理部,会计分类也不是你说了算,它来自于财务和CFO,最后面向市场负责交易实施的是资产管理公司和委外的基金公司,也需要他们的反馈。可以想像整个保险公司的资产负债管理是个复杂的流程,过程中信息的收集也是很繁琐的事情。但这些繁琐的事情是可以通过一个智能投顾平台来帮助实现的。想想有这么一个平台,内部各个部门报送信息就会变得很简单,投资经理就能节省出大量的时间来做投资经理应该做的事情。


另外,现在保险公司的投资管理开始变得复杂。以前只有传统险的时候,保险公司的投资经理知道负债是什么,大概有多少,那么除了匹配现金流以外,更多的做好资产配置,将风险调整后的收益最大化就可以了。但是现在的分红险、万能险,它们也有一个资产负债联动的维度在,但从投资端的角度看,就不是一个简单的有效前沿能搞定的事情。这样的资产负债联动的计算如果交给一个智能投顾平台的模型来做,就会变得比较简单,而这也正是机构职能投顾的价值所在。


委外基金甄选,包括投前的定量定性分析和投中的绩效分析等也是一个很好的例子,时间关系我先简单分享到这儿,谢谢大家。

关注我们

财经会议资讯

ID:fci0630

长按并识别关注


财经会议资讯:在这里,第一时间,发布中国最顶尖的,线下线上财经会议资讯