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郑凯手把手教——识别价值投资陷阱

郑凯价值投资 2019-12-27 12:32:28

12月15日举行的证监会例行发布会上,发言人表示近日查处了“性质极其恶劣的”雅百特财务造假事件。监管部门查明,雅百特于2015至2016年9月期间通过虚构海外工程项目、虚构国际国内贸易等手段,虚增营业收入约5.8亿元,虚增利润近2.6亿元,其中2015年虚增利润占公司当期利润总额约73%,2016年前三季度虚增利润20%。


证监会决定对雅百特处以顶格罚款60万元,对直接主管人员处以30万元顶格罚款,终身市场禁入。


据证监会调查人员介绍,雅百特伪造业绩和业绩对赌有关。2015年7月,雅百特曾通过借壳中联电气实现上市。交易对方承诺雅百特2015年度、2016年度、2017年度承诺净利润数分别为2.55亿元、3.61亿元、4.76亿元。必须要达到一定的标准,否则要用股份进行赔偿。正是为了躲避赔偿,雅百特使用了财务造假的手段。 


如果不是上述新闻,雅百特很可能成为价值投资入选标的。

 

雅百特PE

价值投资选股 一般无非主要就是看 动态市盈率 净资产收益率 所属行业 股价所在位置

从雅百特 基本面看,3季报动态市盈率32倍,不算低,但也不算高,从这一步 雅百特完全可以列入自选。

 

雅百特 毛利率

从雅百特的销售毛利率为34%,在建筑行业 34%的毛利率在业内都属于非常高的水平。中国建筑是5%,中国交建是12%,中国交建是6.7%。建筑行业的平准毛利率是18%到20%,从毛利率水平看,雅百特具有其他上市不具备的 护城河,可能是品牌 可能是成本优势 亦可能是产品核心竞争力。到这一步,雅百特完全可以列入价值投资自选标的。

 

雅百特ROE

雅百特最近4年的净资产收益率(ROE)分别为33%,33%,38%,28%;这是一个什么样的概念,在A股 所有上市公司过程中,连续三年符合净资产收益率超过30%的不会超过50家。(这点笔者在上周的大数据筛查里 已确认)。

 

贵州茅台ROE

便于大家明白ROE超过30%是什么概念,我们选取了目前A股最具有价值投资代表性的贵州茅台作比较,贵州茅台最近三年符合净资产增长率 分别为 25%,19%,14%,22%。

所以,如果一个很虔诚的价值投资者,分别经历了雅百特的 :


1)还算不高的 底市盈率

2)比较高的 销售毛利率

3)非常高的 而是是连续多年的 净资产收益率(超30%)


你怎能不动心,结果买进去后,发现这些漂亮的数据,全部都是造假而来,价值投资变成价值梦靥。


今年以来,我持续性的强调要价值投资,但是很多初学者 很容易被格式化数据 所迷惑,甚至还经常遇到一些投资者质问,你看,这个市盈率这么低,还不是一样下跌?什么鬼价值投资,这不是价值投资的错,而是有人利用价值投资在搞鬼,识别伪价值投资非常重要。


价值陷阱最常见的几种方式:1)财务造假;2)景气顶点周期股;3)被淘汰的夕阳行业


财务造假风险是价值投资里面最可怕的,但是财务造假一般的投资者很难看出来,有没有一些共性?


以本文为例,雅百特属于典型的财务造假,为案例更丰富,我们还找到了近期比较热门的尔康制药 ,儿尔康制药也因为财务造假,股价从18元跌到6元,腰斩后再接近腰斩。还有2只至今不敢放出来的 乐视网 和信威集团。


从这4家财务造假公司看,有3家都有一个共性,即部分主营业务收入在国外。


雅百特 造假收入 在巴基斯坦

乐视网 和乐视汽车混淆不清,乐视汽车主营在国外

信威集团 涉嫌造假收入在 柬埔寨。


所以我们得出一个相对比较靠谱的推测:大家在选择价值投资标的时候,主营收入在国外的 ,尽量回避,宁可错杀,失去机会,也不投资主营收入在国外的上市公司。


我们回到一个更大的层面来讲:炒股的风险 实际就是2个:1)波动风险 2)本金毁灭风险。


波动风险就是市场风险,大家一起跌,一起涨,波动风险 至少不会造成本金的绝对毁灭,但是财务造假则可能让投资者本金消失殆尽,不可不防。


我可以看空,我曾经分析过,直接看空最能引起大家的重视,我也可以直接吓唬大家,但是吓唬完之后,你们的脑子里最多就是重视下我本人的观点,然后 该干嘛干嘛,并没有学到什么东西。 


我认为本文这样的手把手的教,找出案例,找出规律,提炼共性,防止大家日后踩雷 才算真正的干货。


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郑凯201701217


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