安泽量化投资联盟

深耕信用债市场——机构投资者的自我修行

华泰证券资产管理 2020-09-24 14:00:13

近年来,信用债市场不管是从品种创新还是规模上都实现了跨越式发展。从信用结构上看,相关产品横跨了政府信用的国债、金融机构信用的金融债、同业存单、“准市政债”城投债到各类产业债。


信用产品的投资交易策略也伴随着一定的机构特征,例如:银行较为关注考核机制,关注风险资本占用等因素;资管机构关注负债端稳定性,关注负债成本等因素,但是,一个“大道至简”的投资交易策略就是——信用识别和定价。


在逐步打破刚兑、及经济仍向下承压的大环境下,微观主体的信用风险仍将逐步显性化。在此进程中,信用识别和定价的作用日渐凸显,对于信用债的评级及展望调整将更加频繁,但单纯依赖外部评级远远不够。基于资管机构更为完善投研体系的内部评级,以及基于机构和市场相互博弈而产生的市场隐含评级等,将在信用定价中发挥日趋重要的作用。如何在个券定价中寻找信用风险可控且收益率较高的品种,正在成为专业投资者的必修课。



信用债

是指政府之外的主体发行的、约定了确定的本息偿付现金流的债券。相比利率债主要受宏观经济情况、利率变动,通胀率等影响;信用债还更多受到经营主体的经营状况的影响,存在相对较大的信用风险,但也因此产生“信用利差”,获得比利率债更高的风险溢价。


信用利差

是指在期限等条件相同情况下,国债和信用债之间的收益率之差,即市场给予承担信用风险的溢价回报。一般来说,如果信用利差相对历史水平处于高位,说明信用债投资价值较高,安全边际也较高,反之反是。在具体的市场表现中,还受到机构投资行为的影响。


在逐步打破刚兑的大背景下,部分机构由于信用研究投入力度不够,对于强周期性行业、民营企业和规模较小的企业采取“一刀切”禁投或存在较严重的偏见,导致一些违约风险很低、具有较高超额收益的品种遭到“错杀”。其中,较为典型比如一些具有较为明显经营优势、行业景气度尚可、且治理规范的上市公司;在细分市场具有明显竞争优势的龙头企业;隐形资产价值高、且资产可变现能力较强的企业等等。



近年来,华泰证券资管多层次细化评级维度,严控信用风险,并将信用风险管理贯穿投研工作始终,在防范信用风险的同时实现价值挖掘,获得了客户的信赖和认可。


一般来说,在经济衰退后期和经济复苏早期,是高票息信用债表现较好的时期,而经济复苏后期和经济衰退的早期是高票息信用债表现较差的时期。投资策略上,一方面,可以通过宏观经济与利率走势的前瞻性研究,判断信用利差走势,挖掘投资机会赚取价差,另一方面,在守住信用风险底线的前提下,可深入研究行业与公司,挖掘发债主体的基本面反转机会,赚取价差。同时,通过对不同市场,如期市和股市的价格反应,也能反观行业景气度和信用债主体信用变化。


乘风破浪会有时,随着数据智能化的发展,债券市场的数据清理、知识图谱的构建、舆情信息的专业化等更多维、更实时的信息已逐步加入到传统投研体系中,提升并完善机构投资者的自我修行之路。未来已来,就在现在。


一键置顶,关注最新动态

长按二维码关注

友情链接