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暗池:机构投资者的交易平台(二)

2022-01-11 10:07:19


暗池的发展趋势


经过20多年的发展,暗池交易呈现出多样化的趋势。早期暗池交易主要基于配对撮合网(Crossing NetworkCN)的形式运作。配对撮合网一般采用集中匹配的模式,在交易日内的某个时间点以某一个参考价格对订单进行配对。入金,随着程序化交易技术的广泛应用,暗池交易也开始大规模引用算法交易(Algorithmic Trading)和订单智能分派(Smart Order Routing)等交易模式。同时,暗池订单的撮合也不局限于会员内部,而是再多个平台之间同时进行。根据Mittal2008)的分类标准,目前市场上存在五种类型的暗池交易平台。

 


不同类型暗池之间的区别主要在于其组织者的开设目的和暗池流动性来源。独立暗池是最为传统的暗池交易平台,其组织者多为独立的经纪公司。独立暗池设立的目的在于为机构投资者提供一个高效的交易平台,而组织者则从中赚取手续费。独立暗池的流动性均来自于内部,及会员交易者输送的订单。而组织者仅负责对交易平台的维护工作,自身并不参与交易。

 

内部撮合池的组织者为证券经纪商。这些机构除了为客户订单寻找配对外,也会经营自营业务。为减少交易费用,经纪商倾向于对客户的订单进行内部化处理,即利用自己的账户或其他客户下达的订单与客户直接进行交易,而尽可能避免在交易所平台上交易,减少相关费用。通过建立自己的暗池,经纪商不仅能够更好地对订单进行内部化处理,还能够利用多样化的服务吸引更多的客户,是自己在与其他经纪商竞争中处于优势地位。基于上述特点,在内部撮合池中,流动性不仅来自于会员,也来自于组织者的自营部门。

 


监听目标池的组织者大多为对冲基金和电子做市商。这种平台的最大特点是外部输入的订单仅与组织者自己的交易账户进行交易。该平台只接受执行/取消订单。当订单输入暗池后,组织者有权选择是否进行交易。若订单没有成交,则即刻撤销并返还给交易者。这个过程中组织者扮演者类似做市商的角色,通过自己的账户为买卖双方提供流动性。这种方式不仅能够提高暗池的交易效率,也能为组织者的自营账户寻找更多的交易机会。

 

为进一步提高暗池交易平台内的流动性,许多暗池组织者开始寻求暗池之间的撮合通道,联合暗池便应运而生。联合暗池一般由多家金融机构共同经营,而这些金融机构大多拥有自己的暗池平台。在这一体系中,联合暗池扮演者耳机暗池的角色。投资者的暗池订单首先在自己所属的暗池系统内部撮合,如果没有完全执行,则剩余部分会导出至联合暗池浴池内的订单进行撮合。通过这种方式,暗池平台可以在保持自己独立性的前提下和其它暗池共享交易机会,从而提高流动性。

 


为应对来自场外暗池的竞争,传统的证券交易所也纷纷建立了自己的暗池。虽然这些交易平台由交易所注册,但仍与公开市场而分离,因此属于ATS范畴。交易所设立暗池的目的主要是为投资者提供一站式服务,避免订单过多流失到交易所以外的市场。这些暗池的交易机制与其他暗池类似,但最大的特点是交易所暗池的订单除了在暗池内撮合外,还可以同公开市场订单互动。一般地,暗池内订单险在暗池内撮合,如果未完全成交,则剩余部分会自动导出到公开市场,同交易所公开市场中的订单进行撮合。这种模式在提高暗池流动性的同时,也是的公开市场订单能够有机会接触到暗池并与之进行交易,从而在一定程度上提高了公开市场的流动性。

                        --摘自《暗池交易的发展与启示》 by 攀登 王逸哲 李文欣



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