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中国投资者心忧城投刚兑落空,弱平台高价发债将成为常态

彭博环球财经 2019-08-16 14:17:09



对于中国信用债的风险评级、定价,中外机构素来存在分歧。然而,在城投债零违约纪录面临打破这一点上,中国投资者这次与国际评级机构的看法不谋而合。


彭博9月20-22日调查22家金融机构的交易员和分析师,在被问及四季度最看好的固定收益类品种时,唯有城投债和绝对规模较小的ABS两个品种无人问津。惠誉本周也警告称,中国地方政府融资平台首次违约的可能性正在升高,且违约可能推高其借债成本。


  • 调查中36%的受访者最看好高等级信用债,在7个品种中最多

  • 最看好利率债、同业存单(NCD)的投资者占比分别为27%和23%

  • 9%的受访者看好低等级债,1位看好可转债


随着中国政府一再将城投债务与政府债务划清界限,投资者对城投债保持刚兑纪录的信心也不断下降。城投公司,特别其中实力较弱的平台,发债时也被市场要求付出更高的成本。彭博汇总数据显示,三季度至今新发行的城投债,票息达到或超过7%的已达26只,远多于上半年的12只。调查中,77%的受访者认为这一数量未来会继续增加。


“城投债票息走高的案例在四季度还是会不在少数,”民生银行研究院金融发展研究中心主任王一峰对彭博称,“现在很多城投债的发行主体资质下沉比较厉害,新发行的城投债风险在提升。”



滚动发行


惠誉的研究显示,自2015年43号文规定地方融资平台债务不再属于政府债务的生效以来,中国发行的城投债券余额已经达到4万亿元人民币,这相当于中国国内生产总值的5.4%。惠誉在报告中说,债务规模扩大可能涉及过度承受风险和债务隐藏。


尽管政府已经明确不再负有偿还责任,城投公司的资金需求未见下降--彭博汇总数据显示,三季度城投债新发行超过500只,创历史新高。为应对严峻的融资形势,城投公司还采取了缩短久期的办法加速发行,今年迄今期限少于一年短期城投债发行规模已超过2100亿元人民币,其中仅三季度就发行854亿元。


常驻北京的中信证券研究员吕品也表示,“哪怕不担心违约损失,也会担心估值波动。”


风险偏好低


对城投主体的悲观并不影响投资者对四季度信用债市场的乐观情绪,彭博调查显示超过八成的受访者都认为信用债融资延续小幅回暖态势。市场分析人士指出,年末逐渐干涸的银行贷款额度是令信用债市场融资焕发生机的重要原因。


彭博汇总数据显示,截至9月27日,中国三季度信用债净融资6705亿元人民币,为一年以来纪录高位,明显高于一、二季度的1037亿元和1456亿元,但距离去年三季度1万亿的净融资规模仍有距离。


“从年中起多多少少信用债发行逐步出现了复苏,四季度很多银行贷款额度快消耗光了,有些企业从贷款获取融资或有一定难度,所以有望选择发债的渠道,”吕品表示。


但在经历了上半年融资凛冬和三季度复苏回温的大起大落后,即便今年以来新增信用债违约主体屈指可数,债券违约数量也明显减少,市场风险偏好却依然偏低,机构对低风险券种依然青眼有加,绝大多数受访者认为等级利差不会收窄。调查还发现:

  • 82%的受访者认为四季度信用债融资将较上季度小幅回暖,18%认为可能萎缩

  • 55%的受访者认为四季度信用债等级利差将扩大,41%认为基本不变



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