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【专题荟萃】专业创造价值,卖方研究确能带来超额收益--普通投资者宜与机构投资者为伍

华泰财富 2020-06-16 16:46:41

今年的“新财富”评选已接近尾声,面对一年中,各大研究机构发布的众多研究报告,投资者是否有这样的疑惑:研究员对上市公司未来业绩的预测观点,真的能作为选择股票的依据么,如果这样投资,那收益又会是如何呢?通过研究分析师上调股票预期对股票价格走势的影响,我们认为:买方机构能够获得卖方的更好服务,外加自身的优势,普通投资者处于明显劣势,购买产品加入机构投资者队伍是最佳选择。


今年的“新财富”评选已接近尾声,面对一年中,各大研究机构发布的众多研究报告,投资者是否有这样的疑惑:研究员对上市公司未来业绩的预测观点,真的能作为选择股票的依据么,如果这样投资,那收益又会是如何呢?

其实,这种疑惑也困扰着研究机构自身,即使在国内尚处于非有效市场,主动管理基金依旧能获得较多alpha的情况下,围绕着“卖方研究是否带来超额收益”的争论也一直没有停止。

基于数量化研究的金融工程分析师团队,利用大数据统计的结果向我们揭示研报公布前后,股价走势变化趋势。我们参照了市场中关于分析师上调股票预期对股票价格走势的影响的相关研究报告,其中得出的结果认为:对于分析师研究报告评级上调事件,从超额收益来看,业绩预测上调的公司收益为2.26%。


分析师一致预期因子能创造一定超额收益

为了进一步验证其对投资的指导性意义,我们使用万得数据库中“万得一致预测净利润同比增速”作为测试数据选项,测试周期为2015年9月至2017年9月,共两年。入选阈值为上市公司的分析师预期净利润上调30%以上,同时选取触发时间前后各120个交易日的相对于沪深300指数的超额收益率,绘成累积超额净值图,获得结果如下:


图1:一致预期净利润增长率因子的累计超额收益


由图可见,累积超额净值最大发生在上调预测后第26个交易日,净值为1.2526;相较于上调预测时净值1.2183上涨2.82%,与海通金工组所做的结果较为相近。


样本中小盘股占比较大

从股票规模的分版块次数统计占比上来看,沪深300成分股纳入统计频率为11.05%,中证500为17.63%,中证1000为33.89%,其余大都为小市值股票,可见小盘股因有更大的业绩增长的空间,因分析师业绩预期上调而被选入的几率较大。


图2:样本中各类市值股票占比


均值回归现象在小盘股里表现得更为明显

对比大盘和中小盘股票,在分析师上调业绩前后的走势情况从而可以看出,大盘蓝筹股偏向于股价会在较长时间内都稳步向上,如下图所示:


图3:大盘蓝筹股在分析师上调业绩前后的股价走势


相比较而言,中小市值股票在分析师上调预期业绩,股价在经历一段上涨期后,随即就出现了大幅下挫,甚至跌破了分析师发布研究报告时的股价点位,可见均值回归现象在小盘股里表现得更为明显:


图4:中小市值股票在分析师上调业绩前后的股价走势


结论

由以上实证分析,我们可以得出如下结论:

1、根据分析师研报投资确实可以获得短期超额收益,但幅度较低,散户追涨很容易接最后一棒被套;

2、二级市场存在信息不对称,事前较大幅度上涨很可能是一部分先知先觉的机构资金,他们比散户在信息上有优势;

故此,我们认为由于买方机构能够获得卖方的更好服务,外加自身长期接触投资市场,对资产价格估值、经济运行趋势和资产组合配置等有着专业的知识和丰富的经验等一系列优势,普通投资者相对而言处于明显的市场信息处理和投资经验匮乏等劣势,所以,通过购买具有较好择股能力的投资理财产品来加入机构投资者队伍,对散户而言可能获得更高的投资收益回报。



数据来源:Wind、金融产品部产品研究团队


【金融产品部原创之产品研究篇】



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