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大规模资产证券化隐忧

四维环球金融智库 2019-07-12 12:00:46

观察当下的金融市场,你会发现这是一个到处都缺钱,并且到处都正在想办法筹钱的市场。

43日,星期五央行宣布信贷资产支持证券发行实行注册制。“信贷资产支持证券”是指将原本不流通的金融资产转换成为可流通的资本市场证券的过程。其实就是把自己以前发放出去的贷款,打包、分割成标准的份额,然后在市场上出售,属于债券的性质。如果实行注册制,则可以预见今年将是大规模资产支持证券涌向市场的元年。

再简单理解,就是银行把一些还没到期的贷款,转让给别的机构,然后由别的机构去收,我提前先把流动性收回来,然后再去贷款。而贷款我们知道具有信用创造的性质,他能把收回来的资金再贷出去,按照存款准备金倒数作为倍数进行多倍创造,这样就会形成新的货币投放,从而扩大市场上的流动性,为实体经济发展服务。

而购买到贷款的机构则可以获得比较固定的收益,也可以通过高买低卖在市场上获利,这样就会形成一个公开透明竞争的流动性很强的金融市场。比如,在美国等金融市场比较发达的国家,就可以做成各种金融衍生产品,出售给投资者,比如CDS等等,当然这种衍生品最终形成泛滥之势,造成了2008年的华尔街金融危机。

资产支持证券作为一个创新工具,还有一个主要作用其实是为了分散风险。作为房地产贷款资产和基础设施贷款资产,这些贷款是过去十多年来,中国商业银行发放贷款最多的领域。尤其是四万亿刺激之后,商业银行就是将过剩的流动性,过剩的货币,投放到这些领域,形成现状是,在基础设施领域出现许多项目没有现金流,不能赢利。很多事实上是公益项目,本来应该是财政掏钱来做的,由银行来做。这样就形成了地方政府的债务,这部分债务从目前看来,除了债务置换,把债务的期限拉长,收益率降低之外,根本没有什么办法。

那么现在资产证券化,其实就是把这些贷款的风险分散给了其他机构。要不然全部压在银行那里,未来发生不良的时候,还要侵蚀银行的资本金。而银行更是按照资本充足率来发放贷款等额,如果资本金减少,资本充足率下降,银行的贷款能力削弱,直接影响经济的发展。

另外,在过去十多年的发展中,房地产贷款也是突飞猛进的状态,这些贷款一般都是长期贷款。在其基础资产房价翻了六七倍的这十多年里,房地产贷款是最安全,收益最高的,商业银行业热衷于进行房地产贷款,以致在2005年建行进行房地产贷款的资产证券化试点时,纯粹就是为了证券化而证券化。因为那个时候房地产贷款优质,高效,银行根本不愁收不回来,而且市场交易很活跃,银行通过贷款创造存款,然后再贷款,导致商业银行账面上流动性过剩,这样就使他们根本没有证券化的动力。这也是这次试点之后,最终一直没有发展起来的重要原因。

中国的金融市场上,发行这种大额度的金融债券,还有一个很大的问题是,商业银行独大,占了金融资产的80%以上,其他的金融机构包括保险、证券、基金和信托等加在一起规模都很小,这就导致银行发行的资产支持证券,风险很难分散出去,除了少数的被保险、基金等机构购买之外,大部分还是银行自己买,工行买建行,建行再买工行的,是一种过家家的游戏,风险最后还是在银行内部。

更为重要的是,一旦贷款被打包销售之后,就要按照市场规则,进行逐步的还本付息,并且信息要透明化,定期公布必要的信心,评级公司要出去评级报告,而且在市场上交易后,资产价格和收益率会随着宏观经济形势以及资产质量状况进行变动,这就会对相关机构,尤其是银行构成莫大的压力。

比如此前这笔贷款可能从优质变为关注,甚至变为呆滞,但是这只有银行内部知道,外部不知道,不会对金融市场构成影响。但是一旦公开发售,信息透明之后,资产质量方面的一点点的风吹草动都可能形成对整个市场的冲击。

其实,这些贷款销售出去之后,尽管风险已经从这个银行分散到那个银行,但是这个风险也不够购买者所能承受的,必须再通过CDS等工具,进行风险缓释,事实上是风险的再分散,最终分散给个人投资者,而事实上早在2010年底,被寄予厚望的中国首款本土化的信用衍生品——信用风险缓释工具(Credit Risk Mitigation,简称CRM),其实就是中国版的CDS就推出了,但是三年过去了,这个市场上的产品只有50亿元,可以说非常冷清,一个原因就是投资者结构单一,就是银行在购买;另外就是监管过于严格,市场发展不起来。

目前,财政部发起的一万亿的地方债务置换也开始行动了,个别省份已经被下发了额度,并且开始组建承销团,但是市场上担心的仍然是流动性,如果流动性不足,这些债券发行想要降低收益率就成了空想。而且,如果资产证券化不能顺利推出,债务置换能否顺利发行,也是一个问题。

因此,中国金融市场上银行业垄断独大的格局一日不打破,就不会形成一个足够深度、广度和高效的金融市场,尤其是债务市场。目前的金融市场结构,不仅仅会影响宏观经济的运行,而且还会对人民币国际化的不乏形成阻碍,建构多层次、丰富的、充满竞争与活力的金融机构群体,现在看来,是最最基础并且迫在眉睫的问题。

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