安泽量化投资联盟

中国最大机构投资者“社保基金投资理念”学习笔记二

黑老虎说 2019-09-19 11:26:06

投资理念

在理念上,社保基金理事会主张价值投资、长期投资、责任投资。

资产的合理配置是上游机构的核心。配置是基于科学的方法,研究每一个资产类别各自的风险收益特征和运行规律,并尊重这些规律去做长期的配置。理事会遵循的基本常识主要有三点:

第一,是基于对价值的判断,轻微的高估或低估可能不准,但明显高估或明显低估是显而易见的,也是可量化的;

第二,股票市场均值回归是基本规律,过高或者过低都不会长久,终将回到均值附近;

第三,投资纪律,就是资产配置再平衡,再平衡的标准概念是触发了以后自动(纪律性强制)回到起点,把涨得多的卖掉,补充未到达比例的资产。但在操作上还不是严格的纪律再平衡,因为市场依然有很多未知的东西,还是要留有余地。

这些常识也是推动进行动态配置调整的基本因素。理事会并没有特别复杂高深的东西,但是做到了尊重市场,回规常识,笃信常识,不背离常识。

在国内市场做配置的时候,理事会也结合了中国市场自身的一些特点,比如:

第一,中国是新兴的资本市场,不同于发达国家,股市波动率明显较高;

第二,触发中国股市波动的非经济因素更多;

第三,中国是新兴市场,如果严格按照长期战略配置,不做动态调整,不适合中国国情。

除了配置以外,投资的期限也是需要考虑的重要因素之一。因此,首先要认清管理的资金的性质特点,寻找与之相应的投资道路和方法。另外,还需要考虑委托期限,风险偏好,确定合理的投资收益基准和目标,这些不是书面文章,是通过委托合同予以落实。这些前提条件夯实,才便于管理人的组合投资。事实上在A股市场,许多委托投资者自己就是扭曲的,他告诉你长期投资,如果一有浮亏就赎回,行为全是短期投机要求,这会让管理人很痛苦。

对一个大型机构投资者来讲,价值投资和通常单一组合的价值投资风格不是一个概念,应该要减少投机套利、避免短期炒作,更关注长期的价值基础,更关注基于企业基本面的利润和绩效的变化,更关注公司价值的变化。中国人很聪明,市场中有太多取巧的小聪明,而一旦目标短期化以后,会成为一种非常强烈的投机现象,短期化的投机对大机构威胁很大。大机构需要有点大智若愚的状态,对短期的小聪明不能太上心,有些短期的机会,即使判断对了,但因为大机构转身慢,也不是一种好的盈利方式。对大机构来说,有一些基础的方法、基本的规则和常识是不能偏离的,如果本末倒置,去搏最抢眼最动听的故事,最后可能得不偿失。

在长期投资中,投资期限也是非常重要的因素,有两层含义:

第一,如果没有特殊情况比如严重违规,在合同期限内,不能因为一些短期的业绩波动轻率更换管理人,当然这也对选择管理人提出了更高的要求;

第二,是给管理人传达了一个明确的信号,要按给定的投资期限来考虑投资策略,不能短期化。因为现在基金排名短期化明显,已经到季度排名甚至月度排名,基金经理的压力很大,也带来基金经理系统性的行为趋同,因为要在排名中不落后的最好方式,就是首先不要脱离大队伍,其次,在有把握的时候抄一下近路。短期相对排名竞争造成基金抱团取暖和趋同操作,基金经理很难沉下心来研究和投资。

不同的机构类别,投资理念和方法是有差别的,有的基金经理喜欢更激进承担更大风险,运用自己的经验和技能去捕捉一些短期机会,这是他的风格。但是大型机构绝不能走那条路,那些机会的规模也不支持大型机构的投资。

 


友情链接